来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(y菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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